A股上市公司里，以AI作为主营业务的典型代表是 科大讯飞、云天励飞和云从科技，外加H股的商汤科技。随着AIGC浪潮席卷全球，这四只股票都获得了资金的热捧。那么，在热闹的市场下，企业真实的经营能力到底怎么样呢？

当然，这四个公司是鼓吹技术的狂人，财报的矮子，经营收入和净利润增速放缓，有客观的原因可表，但是某个真实的细节，缺无法掩盖住其中的败絮：应收账款。

(资料图)

这四个公司的应收账款都挺不正常，尤其是商汤科技，另外科大讯飞的应收账款去年增速迅猛，可以说，他们服务的这些客户，基本都是口袋拮据。庞大的应收账款，产生的外账在吞噬这公司的现金和利润。

从上表可以看出，企业赚的钱都是纸上财富，每年辛辛苦苦赚的钱，一大部分都填应收账款坏账的窟窿，有时候把全部利润填进去都不够。搞来搞去，年报上热热闹闹，洋洋洒洒几百页，在最后几页的财务报表上，全砸没了。

为什么会出现这种情况呢？

这四家AI公司，除了科大讯飞有15%左右的面向消费终端的语音服务外，他们的下游客户都清一色全部都是各个地方政府，他们的业务属性是 ToG。虽然他们举着人工智能这个高大尚的旗帜，但是，真正找到商业闭环的，还是在ToG这块。并且，这四个公司都有鲜明的地方政府特色，往往通过股权换市场。比如，科大讯飞的收入大部分来自安徽，云天励飞的收入大部分来自深圳。商汤就是珠海、上海等几个地方。

CV（计算机视觉，以卷积神经网络为主的AI）在过去7、8年产生了巨大的社会效益，但并没有催生出新科技巨头，什么原因呢？ 主要是CV是一种给传统业务升级的创新工具，并没有创造大颗粒的新市场。比如平安城市就是原理视频监控的AI化。 面向2C/2B的AI，主要通过几大互联网巨头腾讯、阿里、百度、字节、滴滴等垄断。并且这些应用最终绝大部分都是通过手机APP实现（扫二维码、人脸识别、抖音的视频拼接…），入口和云端都被巨头垄断。

即使人工智能从CV升级到AIGC，产业链分工和格局大概率还是会延续。技术上会一个比一个high，但落地的时候，2C/2B原来是谁的现在继续是谁的，这几个靠2G讨生活的，继续赔本赚吆喝。

并且，随着房地产退坡，地方城投债的脓包破裂，未来三年，个地方政府手头更加拮据，未来的财务报表，是否会呈现：营业收入停滞、应收账款比例持续攀升、信用减值损失持续扩大、净利润持续下滑的负循环呢？ 拭目以待。

H股的商汤为什么从高位下跌40%，云从科技下跌50%，云天励飞下跌42%？从财报上可以解释清楚了，他们还没有见底。 而科大讯飞的旗帜举得最高，股价最坚挺，但财务数据确是最难看，窟窿最大，现实与理想的背离，继续奏乐继续演？

$科大讯飞(SZ002230)$$商汤-W(00020)$$云天励飞-U(SH688343)$

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